内容来源：铑财

作者：沈飞飞

导 读

造车新势力蔚来汽车，选择了江淮汽车作为代工厂。于是，蔚来汽车出现了座椅开裂的问题，而这据说是江淮面包车独有的特征。

江淮汽车与排放造假的大众汽车合资后，江淮汽车因涉嫌排放造假，被北京市生态环境局盯上，或被罚上亿元。有人调侃，江淮汽车终于与大众汽车、保时捷一样“位列一线了”。

汽车行业深度调整的大形势下，出现系列尴尬问题的江淮汽车，是否沾不得？问题隐患堆积之下，对当家人安进努力进行的转型升级，又有何影响呢？不错，这些正是当前江淮汽车的看点。

作者：沈飞飞

来源：铑财-铑财研究院

过去的一年中，江淮汽车荣获了多项荣誉，颇有一副突破困境的中兴之态。比如是国内首家获得中国工业大奖殊荣的综合型汽车企业，入选新华社民族品牌工程等等。

业绩一地鸡毛

不过，即便如此，江淮汽车仍未敌过汽车业销量下滑的大势。几个核心数据，更让外表光鲜的江淮汽车露出了原形。

2018年年报数据显示，江淮汽车实现营业收入501.61亿元，同比增长1.95%，实现归母净利润-7.86亿元，同比下降282.02%；扣非后净利润-18.77亿元，同比下降1915.50%。

除了主要财务指标大幅下滑，江淮汽车2018年发生资产减值损失8.81亿元，同比增长125.36%。其中，坏账损失3.77亿元，同比增长65.45%。乘用车业务毛利率4.12%，较上年减少7.13个百分点。

另外值得注意的是，在产品销量上，公司报告期内销售各类汽车及底盘46.24万辆，同比下降9.08%。而乘用车成本占总成本的比例为43.49%，较上年增加9.27个百分点。

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在公司资产上，2014年至2018年，江淮汽车短期借款由4.15亿元增长至36.03亿元，长期借款由8.60亿元增长至48.88亿元，报告期末资产负债率71.10%，处于行业较高水平。

在现金流上，2016年至2018年，江淮汽车经营活动产生的现金流净额分别为-3.50亿元、-66.63亿元、-34.54亿元，累计净流出104.67亿元。

从上述业绩来看，江淮汽车2018年的表现简直是一地鸡毛。这让不少人产生疑问：行业走衰，竟对江淮汽车的影响如此之大吗？

问询四大问题

江淮汽车的糟糕表现，引来上交所问询。问询焦点共有“公司经营、公司业绩、公司资产、公司现金流”四方面，似乎覆盖了江淮汽车的所有问题。

比如在经营问题上，上交所要求江淮汽车补充披露：（1）报告期内乘用车业务毛利率大幅下滑的主要原因；（2）乘用车业务成本占比提高的主要原因；（3）乘用车工厂的主要构成情况、产能及产能利用率，并结合公司主要产品、近三年产能及利用率情况等，说明公司报告期内乘用车工厂产能利用率较低的主要原因及后续的改善措施。

在公司业绩上，江淮汽车计提固定资产减值损失2.15 亿元，同比增长492.31%，计提减值损失的固定资产主要是专用模具；计提无形资产减值损失1.86 亿元，同比增长398.99%，计提减值损失的无形资产全部为专有技术。

上交所要求江淮汽车补充披露：（1）报告期内计提减值准备的专用模具的主要情况与减值依据，并说明前期固定资产减值损失计提是否充分；（2）报告期内计提减值准备 的专有技术的主要情况与减值依据，并说明前期无形资产减值损失计提是否充分。

在公司资产上，上交所要求江淮汽车补充披露：（1）结合公司经营和同行业可比公司情况等，说明公司资产负债率较高的原因及合理性；（2）结合行业特点、主营业务情况、同行业可比公司情况等，说明公司债务结构的合理性。

在公司现金流上，上交所要求江淮汽车补充披露：（1）结合主要投资项目和资金投入情况，说明近三年投资性 现金流大额净流出的主要原因；（2）结合主要投资项目的经营和盈利情况，说明相关项目取得的主要成效以及对公司经营业绩的具体影响。

上交所要求江淮汽车在5月31日之前回复问询，截至目前，江淮汽车尚未进行回复。

开局持续不利

监管层的上述问题，可谓条条戳中要害。江淮汽车的答复难产，也在情理之中。毕竟，客观业绩的差劲表现，已经说明了不少问题。

2018年江淮汽车业绩不佳，今年一季度仍未改观。

江淮汽车2019年一季度实现营业收入约为146.33亿元，同比增长13.76%；归属于上市公司股东的净利润约为0.65亿元，同比下降69.13%。

对于一季度业绩下滑的原因，江淮汽车在业绩预告中表示，一是新产品上市初期销售佣金及售后服务费增加，导致销售费用同比增加1亿元左右。

二是融资成本上升，导致财务费用同比增加6400万元左右。

三是本季度政府补助约1.05亿元，同比减少约3.25亿元。

江淮汽车所谓的“新品上市”，包括了瑞风S2冠军版和丽人版，新车售价分别为6.98万元和7.68万元。虽说是新品，但这两款车型，在外观设计上与之前并没多大区别，只是在配置上进行了升级。

在配置上，这两款车型均搭载了1.5L自然吸气发动机，最大功率113马力，峰值扭矩146牛·米。传动方面，冠军版仅提供5速手动变速箱，而丽人版仅提供CVT变速箱。

在瑞风S2销量上，今年4月份销售了1188辆，3月份1121辆，2月份663辆，1月份1303辆。从销量上来看，瑞风S2月销量均低于其竞品中华V3——数据显示，中华V3今年4月份销售了1428辆，3月份2670辆，2月份2304辆，1月份1920辆。

以此来观，瑞风S2冠军版和丽人版能否为江淮汽车扳回一城，还需市场的检验。

而对于传统优势的重卡、轻卡阵地，江淮汽车的表现也颇有冰火两重天之感。

消息显示，江淮汽车对于国六的车型设计研发阶段已完全完成，从速度来看，大大领先于轻卡汽车行业。公开资料显示，江淮汽车的轻卡新款，将符合国六的排放标准，并且全面涵盖帅铃、骏铃、康铃等车型，在今年陆续投放市场。

相比轻卡业务的形势大好，重卡方面的表现却让大跌眼镜，比如江淮汽车卷入了排放造假风波。

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产品排放造假

3月29日，北京市生态环境局公布的一则“听证公告”，揭露出江淮汽车涉嫌“排放造假”，存在对污染控制装置以次充好，冒充排放检验合格产品出厂销售的行为，拟进行重大处罚，并在4月15日举行听证。

随后江淮汽车申请延期至5月16日进行。如今已经到了五月底，对江淮汽车的最终处理意见，尚需等待北京市生态环境局的通知。

资料显示，江淮汽车主要分为乘用车、重卡、轻卡及底盘业务。值得注意的是，其重卡汽车，早在2014年国内机动车行业从国三排放标准，升级至国四排放标准期间，就曾被央视曝光通过修改《合格证》上的发动机型号和编码，来以国三冒充国四。

当时，江淮汽车称是经销商所为。但有业内人士表示，此行为如果无厂家配合，几乎不可能实现，暗指是江淮汽车串通经销商的共同行为。

此次再踏“排放造假”红线，是否能找到江淮汽车的实锤，还有待揭晓。

业内人士认为，根据新的《大气污染防治法》及此前环保部对于排放造假企业的处罚，如果江淮汽车方面确实存在700余辆排放造假，无疑将受到重金处罚。被处罚金额可能达上亿元。

值得强调的是，这有过先例。

就在2018年，山东凯马汽车因排放造假受到处罚，8台违规的轻型柴油货车和318台违规的重型柴油货车，共被处以3121万的罚款。

放眼汽车行业，正处于深度调整阶段。如果江淮汽车被裁定造假，无疑将是雪上加霜，对其汽车销量和业绩或造成重大不利影响。显然，这样的潜在利空信号值得资本市场考量。

合作左冲右击

面对发展颓势和问题隐患，如何逆势突围，成为江淮汽车的一道重要考题。

江淮汽车曾经表示，经历2018年汽车行业的首次负增长，2019年国内汽车市场整体将面临较大压力，但是电动化、智能化、网联化等新技术的快速发展，以及国内汽车产业的扩大开放，将有助于汽车产业的进一步转型升级。

基于此逻辑，江淮汽车将自身的转型升级，寄希望于合作之上。

鉴于国六排放标准，最早将于2019年7月在北京等地区先行实施。为了更好地迎接国六挑战，2018年12月，江淮汽车与康明斯双方各持股50%成立安徽康明斯动力有限公司。

合资公司将对现有的产品线进行优化，同时引入康明斯全新B系列产品平台，并针对国六排放和中国市场及用户需求量身打造，在满足严格排放法规的同时，实现性能和效率的不断提升。

在自动驾驶方面，江淮汽车和百度合作，共同研发自动驾驶量产车型。最新消息显示，双方将于2019下半年推出自动驾驶量产车型，顺利通过验收后即可面向市场展开大规模量产。

江淮汽车还与大众汽车集团（中国）、安徽省合肥市人民政府与逸驾智能科技有限公司签署战略合作框架协议，未来将合力打造“合肥智慧城市项目”，目前，江淮大众新能源乘用车项目实现重大突破，江淮大众公司正式运行，发布了全新纯电动汽车品牌——思皓（SOL），首款量产车型E20X正式下线。

依托于逸驾智能在智能出行生态、智能车联网、智能基础设施、大数据应用以及智能驾驶等核心技术，江淮汽车还尝鲜网约车业务。2019年初，江淮汽车旗下移动出行品牌“和行约车”正式上线，标志着江淮汽车正式进军网约车行业。

据了解，2019年，和行约车将立足合肥，拓展十个城市的业务，投放车辆一万辆。三年内，力争达到自有车型5万辆，业务覆盖全国主要城市。同时将陆续上线尊享专车、城际出行及场景化定制服务。

可以说，江淮汽车从新能源汽车、商用车、自动驾驶、网约车等方面全线出击，正在努力寻找新出路。

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自身难题待解

不过，这条新出路，对于江淮汽车而言并非坦途。

根据中国汽车工业协会数据，2018年，中国汽车销量同比下滑2.76%，28年来首次出现负增长。2019年，汽车行业走衰形势仍在继续，各家车企日子都不太好过，由此也暴露出来各种乱象，比如奔驰金融服务费问题、大众汽车排放造假问题。

当然，在面临行业盘整挑战的同时，江淮汽车还有自身的难题待解。比如江淮汽车一直是政府补助大户，统计数据显示，在2014年至2018年间，江淮汽车收到的政府补助超过80亿，一旦补贴退坡，江淮汽车将面临更为严峻的现金流问题。

此外，江淮汽车走向C端的产品质量，也存在较大改进空间。

在一份《自主品牌各企业总体质量表现排名》名单中，江淮汽车位列倒数第五名，认为以重型汽车和皮卡起家的江淮汽车，用它造大型车的技术，用在了乘用车上，小毛病不断成了它最大的特点。

以瑞风S3为例，有用户在汽车之家反映，瑞风S3存在怠速异响、怠速抖动、油表不准、油耗高、车内异味、方向盘异响、离合器异响等问题。

由江淮汽车代工的蔚来ES8，也存在座椅开裂的问题，而这据说是江淮面包车独有的特征。

同时，在四处出击合作的情况下，在合资公司关键的发展方向把握上，也对江淮汽车提出不小挑战。

业内人士认为，在与大众汽车的合资过程中，江淮汽车很有可能会受制于合资品牌的压制，只是充当一个代工厂角色。

根据公示信息显示，大众江淮新工厂预计将于2020年6月正式建成，未来将投产A0级SUV、A级SUV和MPV三款纯电动车型。江淮汽车希望能借助于大众及西雅特的合作，来巩固自身新能源领域的优势。

不过，现实的骨感让上述希望变得渺茫。长期来看，西雅特只是大众下属的中低端品牌，而且与大众建立的合资公司也只是单独开发一个平台或一款车型，这并不利于江淮汽车现有技术的提升。

而且，大众汽车集团高层近期透露，正考虑在未来两年内调整中国合资公司的股比。目前，大众在中国共有上汽大众、一汽-大众和江淮大众三家汽车制造合资公司，江淮大众实力最弱。

有分析人士指出，大众汽车进行调整之后，江淮大众很可能会沦为可有可无的鸡肋。

转型升级的考量

综合来看，江淮汽车当前正处于转型的阵痛期：传统业务已难以支撑公司业绩增长，新业务又正在投入期。

这考验着江淮汽车的可持续能力。如果凭借此前积累的家底，加大创新，度过眼前危机.未来或将在转型升级后，迎来新的发展空间。

江淮汽车相关负责人表示，2019年，公司将坚持转型升级迈向中高端，聚焦“做强做大商用车，做精做优乘用车，大力发展新能源汽车”战略。

此外，公司将深化与大众、蔚来、桑坦德银行、康明斯、百度等公司的合作，以此提高全球化资源配置效率，学习国际先进标准和智能网联技术。

“事实上，中国的汽车行业是辛苦的，也是幸福的。辛苦在于激烈的竞争，幸福在于还有一个市场?！?#27743;淮汽车董事长安进曾公开表示。

一系列动作之后，给江淮汽车带来改变的希望。只是，实际效果如何，还有待时间的考量。

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安进的关键问题

其实，在竞争激烈的当下，留给江淮汽车的时间窗口已然不多。

放眼市场，无论是传统汽车领域还是新能源汽车、智能汽车、网约车，都早有业界巨头布局。同时，各种造车新势力的强势崛起也是一个重要考量。

在C端消费级市场中，江淮汽车的存在感并不高，如何提高效率、精准抓住这“一个市场”，是安进不得不面临的问题。

“江淮最大的挑战在于，车市低迷的大背景下，自主品牌将会呈现明显分化。今年或明年，处于三四线的自主品牌可能会被其他车企兼并或重组，淘汰的概率很高。”艾尔西汽车市场咨询（上海）有限公司总经理曾志凌认为。

因为持续表现低迷，安进被外界冠以江淮汽车“史上最差董事长”的帽子。为此，他甘愿自降薪酬。安进的年薪在2017年降低过半之后，2018年再次下降，只剩下53.89万元，已比不过一线城市职业经理人待遇。

即便这样，外界对安进的表现仍颇有微词。毕竟自降薪酬，解决不了江淮汽车的诸多问题。要想提振消费者、投资者、合作伙伴甚至企业内部的诸多信心，安进亦或江淮汽车还要拿出更有实效的改变。

大道至简,知易行难。江淮汽车如何破局，铑财将持续关注。