核心个股组合:协鑫能科、双良节能、西子洁能、联赢激光、奥特维、罗博特科、高测股份、宇晶股份、科创新源、百利科技、至纯科技、先导智能、杭可科技、星云股份、天宜上佳、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、航锦科技、禾望电气、华自科技、科威尔、雪迪龙、三一重工。 

 

    本周专题研究:异质结、TOPCon电池项目密集落地,把握高效电池产能扩张带给设备企业的投资机会。 

 

    N型电池产业化元年到来,异质结、TOPCon等高效电池项目正在加速落地:根据集邦咨询,截至上年末,全球TOPCon电池在建及待建产能约87GW、HJT在建及待建产能约142GW。今年TOPCon规划产能近65GW,出货量有望达到10~15GW;而异质结年底产能也将突破10GW。近期异质结、TOPCon电池项目密集落地,N型电池产业化元年已然到来。 

 

    超高效电池渗透率提高,电池设备供应商有望充分受益:根据CPIA,2021年PERC电池片市场占比约91%,异质结、TOPCon合计占比不足3%,而到2025年,以异质结和TOPCon为代表的超高效电池技术占比合计将接近40%,到2030年有望超过75%。我们测算2022-2025年全球电池设备市场合计约1500亿元,其中topcon占比23%、异质结占比28%。推荐关注迈为股份、捷佳伟创、金辰股份。 

 

    重点跟踪行业: 

 

    锂电设备,全球产能周期共振,预计2025年需求超千亿元,国内设备公司优势明显,全面看好具备技术、产品和规模优势的一二线龙头;

 

    光伏设备,设备迭代升级推动产业链降本,HJT渗透率快速提升,同时光伏原材料价格下降有望刺激下游需求,看好电池片、组件设备龙头;

 

    换电,2025 年换电站运营空间有望达到1357.55 亿元,换电站运营是换电领域市场空间最大的环节,看好换电站运营企业;

 

    储能,储能是构建新型电网的必备基础,政策利好落地,发电、用户侧推动行业景气度提升,看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司;

 

    半导体设备,预计2030年行业需求达1400亿美元,中国大陆占比提高但国产化率仍低,看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节;

 

    自动化,下游应用领域广泛的工业耗材,市场规模在400亿左右,预计2026年达557亿元,看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头;

 

    氢能源,绿氢符合碳中和要求,光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础,看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司;

 

    工程机械,强者恒强,建议关注行业龙头,看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司。

 

    锂电设备新阶段需要新逻辑 

 

    新阶段需要新逻辑:锂电设备的投资逻辑正在发生转变,行业需求二阶导向下背景下,需要重视:1) 未来扩产的结构性特征更加明显;2)利润端弹性和远期成长空间理应更受重视。我们认为,应该从短、中、长期景气共振的方向把握锂电设备下一阶段的投资思路。 

 

    锂电设备千亿市场:供给端的促进因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动,预计2025年全球渗透率21%,对应动力电池装机量1189GWh。 中短期看,基于动力电池产能需求测算2021-2025年锂电设备年均需求超千亿元。稳态下,我们测算仅产能折旧更新年需求也有望达千亿元。 

 

    扩产结构性加速度:全球一二线电池厂均加速扩产,但是受到订单、产能、融资、疫情等因素的影响,不同电池厂的扩产速度不同,未来部分厂商未来扩产有望加快,行业或出现结构性加速度。宁德/亿纬锂能/中航/蜂巢/孚能/国轩/LG新能源/SKI/Northvolt等国内外电池厂扩产或将提速。 

 

    经营质量大幅改善:2021Q3,先导、杭可、联赢单季度净利率环比提升4.2pcts、6.5pcts和4.2pcts,表明行业盈利能力拐点或已出现。展望未来,部分公司经营质量有望大幅改善:1) 设备投资额稳定;2) 设备持续处于卖方市场;3) 费用前置下规模效应有望体现;4) 成本因素有望缓解。 

 

    新技术带来新需求:我们认为,电池制造技术温和迭代属性较强,看好两个技术迭代受益路径:绑定头部客户享受预研红利+微创新带来的增量需求。目前,两个方向较为明确:1)若大圆柱电池渗透率提高,激光焊接等环节有望显著受益;2)PET铜箔普及推动镀铜设备需求爆发。 

 

    不止步于锂电设备:受益行业发展红利后,有望迎来第二成长曲线:1) 大行业孕育大公司,锂电设备是专用设备中少有的能出现千亿级别大市值公司的领域,先导智能平台化布局逐步清晰;2)机械加工、电力电子技术迁移性较强,关注相关公司在电化学储能和激光加工等领域增长的延续。 

 

    相关标的:从扩产结构性加速度、经营质量大幅改善、新技术带来新需求和打造第二成长曲线等角度出发筛选公司,受益标的包括先导智能、杭可科技、联赢激光、华自科技、星云股份、东威科技等。 

 

    风险提示:新能源汽车渗透率提升不及预期、下游电池厂扩产进度不及预期、电池龙头股新技术渗透率提升不及预期、锂电设备更新迭代不及预期。

 

    液冷板概念股是热管理系统核心组成部分,受益电车和储能需求爆发 

 

    受益需求爆发和液冷渗透率提升:锂离子电池的性能、寿命和安全性对温度较为敏感,热管理系统是保证电池持续有效工作的重要途径。电池冷却技术按照冷却媒介的不同主要分为空气冷却、液体冷却和相变冷却三类,空气冷却结构简单,成本较低,但换热效率低,均温性差;液体冷却比容大、换热系数高,是目前电动车最主流的冷却技术,同时在储能领域也加速渗透。 

 

    冷却板是热管理系统的核心部件:液冷系统零部件包括电池冷却器、电子膨胀阀、电子水泵、电池阀、液冷板等;其中液冷板通过冷却液在液流通道中循环流动传递走多余热量从而实现冷却功能,是液冷系统的关键部件。根据形状和结构的不同,液冷板可分为搅拌摩擦焊式、口琴管式、吹胀式和钎焊式等。其中,吹胀式成本低、换热效果、生产效率高,钎焊式在结构、重量和散热能力上具备一定优势。 

 

    铝热传输材料和冷却板弹性较大:产业链上游为铝、铜等大宗商品,将相应金属加工成为铝热传输材料,并进一步根据客户需求加工成为冷却板。相较于燃油车,新能源汽车电池冷却板带来增量需求,预计2025年全球电动车冷却板市场规模约142亿元,对应电动车冷却板铝热传输材料需求约26万吨。此外,储能液冷渗透率提升带来增量需求,GGII预测2025年国内电化学储能装机量有望超过50GWh,而截止2020年底仅为4.4GWh。 

 

    投资建议:需求放量,液冷板产业链有望迎来拐点。液冷板具备小批量、多品种的特点,下游特定品类和型号有望实现生产的规模效应。相关标的:冷却板,银轮股份、三花智控、松芝股份、科创新源、飞荣达等;铝热传输材料,银邦股份、华峰铝业等。

 

    从产业链弹性角度看,推荐关注:1)铝热传输材料环节的银邦股份等,上游原材料同质化,下游冷却板行业格局尚未成型,新增产能相对受限,需求快速增长背景下有望迎来量利齐升;2)主要从事冷却板生产的企业,如科创新源(瑞泰克)等,切入冷却板行业受益于下游需求放量弹性较大,同时有望迎来价值重估。 

 

    风险提示:新能源汽车销量不及预期,储能普及速度慢于预期,液冷龙头股渗透率提升低于预期,原材料和运费成本大幅波动。

 

    重点跟踪行业:光伏、储能、锂电 龙头股

 

    光伏:1)HJT多项目落地,光伏设备企业技术持续突破,需求与技术共振,推动光伏产业高景气增长。建议关注:迈为股份、捷佳伟创等。2)光伏上游原材料龙头股价格或将企稳回落,有望刺激下游环节需求。建议关注:奥特维等。 

 

    储能:发电侧和用户侧储能均迎来重磅政策利好,推动储能全面发展。1)发电侧: 8月10日,《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》出台,首次提出市场化并网,超过保障性并网以外的规模按15%的挂钩比例(4小时以上)配建调峰能力,按照20%以上挂钩比例进行配建的优先并网,抽水蓄能、电化学储能都被认定为调峰资源,为发电侧储能打开。2)用户侧全面推行分时电价,峰谷价差达3到4倍,进一步推动用户侧储能发展。星云股份是国内领先的以锂电池检测系统为核心的智能制造解决方案供应商,与锂电池、储能行业头部企业进行战略合作并推广储充检一体化储能电站系列产品。科创新源通过液冷板切入新能源汽车和储能赛道,已进入宁德时代供应商体系,随着下游需求不断提升,未来有望放量增长。 

 

    锂电设备:1)国内外政策双击,锂电设备需求量进一步攀升。8月5日,美国拜登总统签署行政命令,设定了2030年零排放汽车销量占新车总销量50%的目标。叠加国内7月政治局会议提出支持新能源汽车加快发展,赛道高景气度进一步确认,大幅上调锂电设备预计需求量。终端需求旺盛,主流电池厂纷纷成功融资以及车厂定点订单,驱动电池厂扩产显著加速,宁德时代、三星SDI、SKI等国内外电池厂扩产取得较大进展,行业景气加速上行。2)CATL再融资582亿元,有利于其维持较高的资本开支强度,加速扩产规划的落地,拉动其核心设备供应商订单快速增长。同时,CATL快速扩产进一步拉动行业景气上行,进一步确立锂电设备卖方市场的形成。我们判断绑定头部电池厂,具备技术和产品优势的锂电设备龙头公司将占据更大市场份额:1)规模优势,锂电设备龙头公司能够实现大批量、快速交付,以满足客户需求;2)设备的客户粘性较强;3)电池技术迭代,跟随客户进行产品升级。建议关注:先导智能、杭可科技、联赢激光、海目星、利元亨、先惠技术、斯莱克等。

 

    重点跟踪行业:工程机械、半导体设备、自动化、碳中和、氢能源 

 

    工程机械:强者恒强,建议关注龙头公司。推荐关注:三一重工、恒立液压、中联重科等。 

 

    半导体设备:全球半导体设备市场未来十年翻倍增长,国产替代是一个长期、持续、必然的趋势:1) 根据AMAT业绩会议,预计2030年半导体产业规模将达到万亿美元,即使按照目前14%的资本密集度,设备需求将达到1400亿美元,而2020年为612亿美元。2) 2020年,中国大陆首次成为全球半导体设备最大市场。2021Q1,中国大陆出货额为59.6亿美元,环比增长19%,同比增长70%,仅次于韩国。3) 在瓦森纳体系下,中国半导体设备与材料的安全性亟待提升,而国产化率水平目前仍低。建议关注:中微公司、北方华创、华峰测控、长川科技、精测电子、芯源微、万业企业、至纯科技等。 

 

    自动化:刀具是“工业牙齿”,其性能直接影响工件质量和生产效率。根据中国机床工具工业协会,我国刀具市场规模在400亿元左右,预计到2026年市场规模将达到557亿元。该市场竞争格局分散,CR5不足10%;且有超1/3市场被国外品牌占据。刀具属于工业耗材,下游应用领域广泛,存量的市场需求比较稳定,伴随行业集中度提高和进口环节替代,头部企业有望迎来高速成长机遇。建议关注华锐精密、欧科亿。 

 

    碳中和:1)换电领域千亿市场规模正在形成;2)全国碳交易系统上线在即,碳交易市场有望量价齐升。建议关注移动换电及碳交易受益标的——协鑫能科,公司拥有低电价成本,切入移动能源领域具备优势;坐拥2000万碳资产,碳交易有望带来新的业绩增长。 

 

    氢能源:绿氢符合碳中和要求,随着光伏和风电快速发展,看好光伏制氢和风电制氢。建议关注:隆基股份、阳明智能、亿华通等。

 

    风险提示 

 

    新技术开发不及预期 

 

    海外市场拓展不及预期 

 

    海外复苏不及预期、国内需求不及预期 

 

    原材料价格波动 

 

    零部件供应受阻 

 

    产品和技术迭代升级不及预期 

 

    客户扩产不及预期 

 

    HJT技术进展不及预期。

 

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