• 美联储加息路径和点阵图

美联储在6月的FOMC会议暂停加息，将政策利率区间维持5.0-5.25%。这是自2022年连续加息10次后的首次暂停。会后发布的点阵图将2023年末联邦基金利率预测中值由此前3月的5.1%上升至5.6%，预计今年至少还会有两次25个基点幅度的加息。

然而，尽管点阵图传达出鹰派讯息，彭博行业研究美联储开场讲话政策取向指标显示，鲍威尔的开场讲话中鹰派和鸽派句子数量与3月会议中相比均有减少。由此可见，从连续加息75基点降速到25基点再到此次暂停，美联储将当前的重点放在了加息的节奏而不是水平上。美联储需要多一些时间来评估一年半内连续加息500基点的滞后效应。鹰派的点阵图似乎更偏于是为了避免因市场过于乐观导致通胀反弹。若市场展现出更多降温迹象，美联储或将在下一次加息后停止，并将利息维持峰值水平。

• 经济复苏力度不及预期，人民币汇率持续承压

二季度以来，中国经济的复苏力度不及市场今年早些时候的乐观预期，人民币兑美元出现下跌，累计跌幅超过5%。同时，受到目前欧美国家经济衰退风险上升、需求不足的影响，中国对外出口数据处于疲弱状态，也导致了人民币汇率的贬值。

• 出口面临压力，但企业“逢高结汇”保持理性

中国5月出口2835亿美元，同比下降7.5%，为3个月来首次下滑，贸易顺差收窄。对东盟、欧盟、美国这前三大贸易伙伴的出口同比跌幅明显，大部分重点商品出口同比下跌。从总量来看，三季度出口压力仍大，四季度在低基数和价格拐点的作用下，出口增速可能有所回升，但短期内我国出口面临的外需回落压力不容忽视。

然而，企业的逆周期结汇行为也可能成为稳定人民币汇率的力量。我们的彭博人民币压力指数5月份连续第二个月上升。该指标捕捉企业对人民币的需求。该指标在4至5月从3月的-0.2转为正值（显示上行压力）。2023年前五个月的平均水平为0.2，高于2022年的0.1。和第一季度相比，该月度指标的四个分类指标中有三个在4月和5月发出了看涨程度更高的信号。这三个分类指标分别是外汇结算盈余、企业结汇率以及远期市场累计人民币净头寸。

另一方面，企业仍然保持了“逢高结汇”的理性，对人民币汇率形成支撑。

• 央行试图减缓人民币贬值的速度，而不是阻止汇率下滑

中国央行在最近发布的中间价中设定了较高的人民币报价，向市场发出了它不希望人民币不受控制下跌的信号。但央行可能不会着手驱动人民币升值，因为这缺乏来自经济或市场基本面的支持。自2019年以来，中国央行基本上任由人民币汇率自行变化。央行不太可能想推高人民币，因为这意味着违背经济和金融的基本面。

• 央行降息，决策者可能推出更多支持措施刺激经济

中国央行10个基点的降息经过了很好的沟通——不同于常规做法。这加深了政府越来越注重提振增长的印象。降息只会提供有限的支持：基于我们的SHOK模型模拟的结果显示，降息只会给今年的经济增长增加0.1个百分点。

我们预计还将出台更多宏观经济刺激措施，尽管目前还不清楚将采取什么形式。可能会进一步下调政策利率和存款准备金率。针对弱势家庭和小型民营企业的财政支持将会奏效——如果出台这样的政策。

缺乏信心是经济疲软的核心所在。在香港和上海与其他分析师、金融机构和企业的交谈中得到的证据表明，人们越来越认为有必要出台结构性措施，特别是旨在加强民营部门作用的措施，以防止缓慢的周期性复苏演变为长期低迷的风险。

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