专题：2025年度投资策略|公私募基金公司、大咖展望蛇年投资机会

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　　来源：鹏友来开会

　　2025年是中国“十四五”规划收官之年，也是经济逆周期调节的关键之年，外围冲击因素呈现结构性变化，“赶超时间窗口”有望出现。国内经济增长曲线得到修复，科技创新突破显著增多，社会投资意识呈现跃迁式改变，中国股市“新质牛”进一步深化。

　　预言一：上证综指将站上5100点一线，时间区间预计在三季度。

　　2024年9月下旬开启的中国股市向上行情，总体上属于“估值修复行情”，这一态势将在2025年上半年保持延续。财政货币政策对实体经济的驱动作用将在2025年第二季度进一步显现，CPI、PPI指标将明显好转，这将支持投资热情进一步升温。板块方面，绩优成长、内需消费、并购重组将成为主赛道。炒小炒差风明显减弱，基本面认知显著增强。预计上证综指将成功越过5000点，站上5100点一线，时间段大概率在二季度末至三季度。绩优蓝筹股主导大盘的局面有望实现。

　　预言二：完善IPO理性定价机制，并购重组市场进一步活跃。

　　2025年IPO市场将保持2024年的节奏水平，即每周大约4家企业上市，全年100家左右。IPO定价机制有望进一步完善，消除询价环节制度性“追逐高价”弊端，促进新股溢价回归市场化。随着《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》正式实施，中介机构与IPO企业不当利益捆绑现象将减少，定价理性有望激活。

　　与此同时，并购重组市场进一步活跃。2024年9月24日，中国证监会针对并购重组发布两个文件，一是《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，明确了提高对重组估值的监管包容度，特别是针对科技企业的收并购；二是《上市公司监管指引第10号—市值管理（征求意见稿）》，强调并购重组在市值管理中的重要作用。进入新的一年，为了提升公司资产质量，消除IPO环节留下的估值泡沫，同时提升产业链韧性和综合绩效，在自主自愿的基础上，已上市公司有望开展更多并购重组。打击违法违规也将促进并购重组市场活跃。具体可关注半导体等科技产业、信创相关产业、基本化工与机械设备行业、电子行业、医疗器械行业、汽车零部件行业等。

　　预言三：财政赤字预计确定为4%或以上，财政加杠杆空间拓宽。

　　2025年将提高财政赤字率，加大支出强度和加快支出进度。我们预计，财政赤字率有望提高至4%或以上。新增债务额度一方面用于加大项目投入，拉动经济增长；另一方面用于加强社会保障、防范相关领域风险。比如，可以增发 1 万亿元特别国债，用于补充商业银行资本金，这既能够缓解银行支付利息等压力，又可以扩大银行放贷空间。

　　2024年财政赤字率为3%，赤字规模为4.06万亿元，地方政府新增专项债额度为3.9万亿元，超长期特别国债发行规模为1万亿元。2025年新增专项债额度可以扩大到5万亿元左右，超长期特别国债可以安排1.5万亿元至2万亿元左右。加大财政杠杆，是主动应对房地产下滑局面，对冲地方财政收入下降的综合之策。稳住经济增长，引导社会预期，在此基础上加快经济结构转型升级，是可行的和安全的，关键是在这一过程中激发创新活力，实现创新目标。

　　预言四：房地产市场结构深度调整，租房市场加速增长。

　　房地产规模化扩张时期已经过去，针对改善型需求、新市民需求提供住房供给和服务将是主旋律。2024年全国商品房新开工面积同比下降约25%，销售面积同比下降幅度约15%，这是房地产市场止跌回稳的重要信号。2025年，将继续在供给端采取措施，一是收储商品房作保障房，二是推进城中村改造，以此优化库存结构。宽松的购房政策将延续，但新增楼盘将受限。预计新开工面积将同比下降10%以上，预计开发投资额也将继续保持下降趋势。这有助于市场供需整体回暖。

　　大中城市租房市场将呈现显著增长。城市化进程叠加年轻人购房观念转变，租房市场展现出前所未有的市场潜力。租房市场将出现分化趋势，即保障性租房市场由政府主导，以保基本为宗旨；市场化租房市场由市场决定，呈现高品质、精细化服务的特征。特别是一线城市和沿海城市经济活跃城市，这一趋势将更加明显。高品质租房市场将成为新阶段房地产企业竞争的一片蓝海。同时，三四线城市去库存呈现结构性变化，即具有产业和公共服务优势的地区住房交易相对活跃，反之则需要通过收储等措施加以校正。

　　预言五：中美贸易总体保持平稳，相互打压的负面效果低于预期。

　　中方面对的美国并不是单一维度的美国，而是一个混合体。第一，中美双方都需要对方的商品和服务，但侧重点不同。特朗普政府对华实施保护主义措施，包括加征关税，但双方互为需要的一般商品仍然可以交易。美方将继续进口中国的一般日用品，并且没有替代性，但对进口中国的科技产品进行限制，比如新能源汽车；中方需要进口美国的高科技产品，但美方对此采取限制措施。第二，美国国内面临稳定通胀率和就业岗位的压力。由于美国国内制造业相对虚弱，大部分日用品需要国外市场供应，其国内制造业成本很高，导致通货膨胀率居高不下；并且，由于制造业岗位缺失，工人失业严重，这一结构性问题难以根本性解决。第三，美欧存在经济诉求冲突，美方希望欧洲按照美方需要采购美方能源，同时弥补美国制造业的不足，但欧洲希望更加便宜的能源供给，并且和中国建立制造业互补机制。

　　这些因素导致美国围堵、破坏中国经济的举措难以完全奏效。相关数据也证明了这一点。截至2024年前11个月，中美贸易总值达到4.41万亿元人民币，同比增长21.1%。其中，中国对美出口额为3.36万亿元人民币，增长19.2%；自美国进口额为1.05万亿元人民币，增长27.5%。可见，中美贸易是一种相互依赖的关系，相互打压的负面效果并不如预期的那么大。2025年，特朗普政府将加大对华贸易打压，中方也将采取必要反制措施，但由于双方经贸依赖性很强，所谓贸易战是有“弹性”的，负面影响总体上是有限的。

　　预言六：遏制价格内卷式竞争，CPI、PPI涨幅将超过1%。

　　基于一揽子稳增长政策可能产生的效应，包括消费品以旧换新、稳定房地产市场、提振股市、加强社会保障等多方面因素，物价回升趋势有望形成，预计全年CPI涨幅将超过1%。

　　2024年中国PPI整体处于低位徘徊状态。自9月底以来，稳经济政策持续发力，国内工业生产提速，消费市场逐步回暖，新房销售也出现阶段性企稳趋势，预计全年PPI同比中枢可维持在较为平稳水平。进一步加强全国统一大市场建设，规范市场秩序。可以主动适度提高相关产品的价格，遏制价格内卷式竞争。2025年PPI将呈现逐步修复态势，预计全年可回升至1%至1.5%。

　　预言七：中国芯片制造、航天航空造船产业实现突破。

　　2025年，中国芯片制造有望取得重要进展。面对国外技术封锁，中国芯片企业一靠自主研发硬拼，二靠迂回战术突破。一些国产设计企业可能会推出性能可与国际巨头相媲美的AI芯片产品，并在国内市场占据较大份额。国内芯片制造企业有望缩小与世界先进水平差距，如在7纳米以下制程工艺上取得重要突破。有的企业可能尝试进行更先进制程的技术探索，加紧对新型晶体管结构（如GAAFET）的研发工作，以提高芯片性能和降低功耗。

　　尽管面临国外竞争压力，中国芯片企业在部分领域的全球市场份额仍有望在2025年上升。国产5G芯片已在国内市场广泛应用，有望抢占一定国际市场份额。

　　2024年12月26日，中国新型战机首飞视频在网络上传播。专业人员指出，这架新型战机在歼20双座型战机的伴飞下进行了首次飞行，展现了其科幻的外观和无尾三角布局。新型战机研发将带动相关产业链升级。2025年中国航天在卫星部署、发射次数、可回收火箭技术、载人航天任务等方面将实现重大突破。2025年，中国在各类船型特别是高技术、高附加值船型的建造上，将继续保持领先地位，在船舶等新兴船型方面，还可能会进一步扩大市场份额。

　　预言八：美联储全年降息至少1个百分点，预计至少4次。

　　美联储在2024年12月货币政策会议后宣布，预计将在2025年放缓降息节奏，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%至4.50%之间，并暗示降息幅度可能缩窄至50个基点。我们认为，美联储这样做，是预期管理的需要，但这并不妨碍其在2025年大幅度降息。根据美国银行负债实际情况以及美国企业资本价格的实际需要，大幅度降息是不二选择，预计美联储全年降息至少1个部分点，可能分4次完成。

　　预言九：多地战争阴霾不散，继续扰动全球能源市场。

　　2025年，乌克兰危机有望缓和，但军事冲突难以彻底停止，和平谈判阻力重重；巴以冲突外溢效应可能继续扩大，威胁地区力量均衡；伊朗与美国关系进一步紧张。中亚、东亚地区也存在动荡因素，需要加强协调和管控。地缘冲突对传统能源和新能源供给都将产生深刻影响，一方面，石油天然气供应因战乱冲突出现波动甚至中断，石油天然气输出国和过境国、使用国不得不进行利益再分配；另一方面，核能设施、储能设备面临安全风险，使用成本提高，新能源技术应用也受到限制。

　　随着光伏、风力发电转换效率提升，成本下降，两类新能源的使用场景进一步拓展。数字化和人工智能技术深入应用，可以助力光电、风电实现更精细管理和更高效配置。储能技术竞争处于临界点，固态电池技术不断出新。

　　总体看，传统能源和新能源应用都会受到区域冲突影响，但传统能源的波动点更易把握，新能源的波动点面临自然环境因素、技术因素和冲突因素的多重影响，较难把握。

　　预言十：境外代币市场、稳定币市场繁荣，带动国内区块链技术发展。

　　2025年，代币市场将继续保持强劲增长势头。根据花旗报告，2024年全球加密货币总市值增长90%以上，达到3.4万亿美元。2025年这一数据将突破5万亿美元。代币市场快速增长，与大量ETF基金增加、监管支持有关，同时，稳定币受到更多认可和实际使用，刺激了代币市场扩张。截至2024年11月，比特币现货ETF吸引364亿美元资金，以太坊现货ETF吸引24亿美元资金。

　　所谓稳定币，是与法定货币或其他资产挂钩的代币，价格稳定性较好，其2025年市值可望占到全市场的10%甚至更高。

　　2025年，全球多地政府将加强代币监管。美国证券交易委员会（SEC）要求交易所、钱包服务商等机构进行更严格的合规备案，这将提高加密货币运营的标准和门槛。在严监管的基础上，稳定币钱包应用、挂钩卡应用有望扩大规模。

　　中国代币市场政策尚不明朗，但与之相关的区块链技术早已在供应链管理、医疗保健、能源交易、信息安全领域应用。追踪代币技术前沿，加强相关技术研究和应用，将带动相关数字产业扩大规模。

　　（撰稿：2025年中国股市十大预言编写组，总审稿：董少鹏）