能源转型面临三个主要挑战随着11月15日中美发布阳光之乡声明加强合作应对气候危机，以及第28次联合国气候变化大会自11月30日起于迪拜举行，我们看到减排问题再次回到大家的视野。而联合国环境署在最近发布的《2023年排放差距报告》指出除非各国加大力度，否则到本世纪末全球气温将会较工业化前上升2.5-2.9℃，超出《巴黎协定》的2℃目标。但是过去3年我们也看到了随能源转型而出现的各种问题，市场和行业均意识到电力系统面临三个重要的挑战：1、系统安全性，2、转型经济性，3、发展制约性，甚至不少观点认为能源发展存在不可能三角，即不存在绿色、经济、又安全的能源。那么我们是否真的无法突破这三个约束找到一条可以实现能源转型之路？打造充裕的新型电力体系今年7月中央深改委的会议上习总书记指出：要深化电力体制改革，加快构建清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能的新型电力系统。我们通过对比海外高比例新能源系统和过去因为缺电造成的系统压力计算认为可控裕度应该控制在1.1及以上，即可控装机/最高负荷需要存在冗余，中国在2022年和澳洲在2016年可控裕度均接近甚至低于该值因此看到供电紧张压力，反观欧洲近年可控裕度则维持在1.3以上。随着火电容量电价的推出，我们认为未来两年我国可控裕度将会较2022年逐步回升，且考虑到电力充裕情况下也将大幅降低电价飙升风险，因此未来两年也是电力市场化的改革黄金期。2027年后，系统成本再次上涨的风险或来自不断上涨的最高负荷带来的可控裕度需求，需求侧资源是当前成本最低的提升可控裕度的方法，后期有待新技术如氢能和四代核电的突破。从系统成本再看转型发展之路我们通过电力系统成本=电源+平衡+备用+输配+绿色五个方面综合去分析未来系统成本的变化，尤其是电力持续增长下新能源比例提升后对于平衡电量和备用电量的需求。其中我们看到在新能源比例35%内，新能源+储能在电力市场化之后将带来3-4分/度的电源成本下降基本可以覆盖1-2分/度的平衡和备用成本上升，带动系统成本在2024年之后继续下降，同时在2030-2035年基本保持稳定。其中，电网接入会是主要的新能源发展瓶颈，但我们认为随着充电桩需求增长带动配网刚性投资，会帮助打开分布式新能源接入瓶颈、打开需求空间，从而形成加速能源转型的正向循环。产业发展的五大预测：我们认为市场投资者对能源转型中供给侧的变化已理解较充分，但对电网系统研究相对较少。我们认为随着能源转型进入下一个阶段，电网和需求侧不仅存在进一步的机会，新技术方面也蕴含着0到1的机会。我们提出五大产业趋势预测：1、电改加速，电价明年可能下降，但是长期电力增长将再超预期；2、电网投资将会加速，配网投资将逐步占主导；3、需求侧价值将会体现，工商业储能只是开始；4、绿氢在绿色甲醇和绿氨海外应用提速的背景下，产业化有望加速；5、四代核电以及小堆技术将有望实现更高的安全性向内陆发展。我们从投资层面综合来看，认为电网设备，特别是配网以及相关技术包括柔性直流和直流配网技术将会被重视；需求侧发展将从单个工商业储能与分布式光伏，慢慢向整合各类需求侧资源的虚拟电厂以及“源荷”聚合模式演进；而随着欧洲碳边境税推进，绿色船用燃料甲醇和化工产品绿氨的发展将迎来新机遇。四代核电技术可以使核电技术获得内陆发展的可能，综合以上技术还可聚合为类似沙漠或者海上能源岛的离网能源模式。风险提示：电力市场化不及预期，需求侧资源开发进度不及预期，氢能与四代核电技术发展不及预期，测算结果与实际发展存在偏差风险。